顺发配资 “双降”落地如何影响债市？长债利率不降反升，震荡市或持续

节后第二天，市场期待已久的降准降息同时落地。5月7日上午，国新办举行的新闻发布会上，央行行长潘功胜宣布了一揽子共10项货币政策措施顺发配资，成为继去年“924”新政后又一政策“大礼包”。

从当天市场表现来看，早盘股市受相关消息提振集体大涨，多个板块掀起涨停潮，之后三大股指纷纷回落，尾盘则再度拉升全部收涨。相比之下，债市短端利率有所下行，长债利率却是不降反升，反应略显“平淡”。

一揽子金融政策对债市影响几何？受访人士认为，降准降息同时落地超出市场预期，但降幅低于预期，市场看多者众，但做多情绪不足。随着利好落地，后续进入政策效果观察阶段，市场目光将进一步聚焦经济数据表现、关税谈判进展及影响，以及资金面变化。

债市反应“平淡”

7日上午出台的一揽子货币政策举措中，关于降准，潘功胜宣布降低存款准备金率0.5个百分点，预计将向市场提供长期流动性约1万亿元；完善存款准备金制度，阶段性将汽车金融公司、金融租赁公司的存款准备金率，从目前的5%调降至0%。

关于降息，潘功胜宣布下调政策利率0.1个百分点，即公开市场7天期逆回购操作利率从目前的1.5%调降至1.4%，预计将带动贷款市场报价利率（LPR）同步下行约0.1个百分点。

除此之外，结构性货币政策工具也迎来创新与降息，包括下调结构性货币政策工具利率0.25个百分点，从目前的1.75%降至1.5%。同时，政策性金融机构的抵押补充贷款（PSL）利率从目前的2.25%降至2%，个人住房公积金贷款利率下调0.25个百分点。

央行官网随即发布多项政策落地通知。从债市表现来看，5月7日，国债期货收盘全线下跌，30年期主力合约跌0.62%，10年期主力合约跌0.19%，5年期主力合约跌0.08%，2年期主力合约跌0.01%。

现券方面，随着一系列政策利好出台，银行间主要利率债收益率出现明显分化。其中顺发配资，1年期国债活跃券“25附息国债08”收益率下行1.75BP，报1.445%，2年期和3年期国债活跃券收益率分别下行1.25BP、1.75BP；1年期国开债活跃券收益率下行3.5BP。

同日，10年期国债活跃券“25附息国债04”和30年期国债活跃券“23附息国债23”收益率则分别上行1.5BP、2.45BP，报1.6360%、1.887%。10年期国开债“25国开05”收益率上行1.25BP报1.7075%。

值得注意的是，长债收益率当日表现“纠结”，在发布会传出政策利好消息后，10年期国债收益率先是出现骤降，之后又震荡上行，30年期品种收益率同样有类似多空拉扯趋势。

在市场人士看来，央行出台的宽松举措是影响当天市场表现的主要因素。中信证券FICC分析师丘远航对第一财经表示：“同时降准降息略超市场预期，但降息幅度10BP说明货币政策仍留有余地，债券收益率下行空间并未明显打开，导致市场进入震荡模式。”

有分析人士指出，从此次降准降息举措来看，更多是为了支持信贷投放和结构性工具，对银行间市场配置资金的供给价格影响有限。在此背景下，“双降”对短端利好更多，但长端或有“利好兑现”意义，此前市场已对宽货币预期有一定透支，政策落地后不乏机构获利了结。

“10年期国债（收益率）1.6%基本定价了30BP降息预期，降息10BP落地使得债市没了盼头，可能是利好出尽。”华源证券固收分析师廖志明在最新报告中分析说。

回顾来看，4月以来，10年期国债活跃券“25附息国债04”收益率已由3月末的1.8125%下行至1.621%低位，累计下行超19BP；30年期国债活跃券“23附息国债23”则由3月末的2.091%下行至1.8625%低位，下行幅度接近23BP。

后续怎么走

不少机构认为顺发配资，在缺乏充分利好条件的情况下，长债收益率进一步下行的空间有限。华安证券在一份固收报告中指出，当前时点不少机构处于看多但不做多状态。

聚焦未来走势，不少机构分析称，在短期内无更多增量货币政策预期的情况下，市场焦点仍是政策落地效果和中美关税谈判的影响，以及资金价格变化。

丘远航表示，当前债市的两大交易逻辑在于：一是货币政策适度宽松的落地，二是贸易谈判进展及对经济基本面的影响。他认为，除了总量层面的宽货币政策，结构性政策工具的降息效果也值得关注。“结构性工具的效果与结构性利率有关，降息25BP后，预计工具吸引力会有所增强。”他说。

“当前债市主线围绕‘货币宽松预期’与‘经济基本面走弱’展开，但多空分歧集中在政策落地时点、数据验证效果及外部风险（关税）的持续性。”华安证券固收分析师颜子琦也认为，6月之前还要继续关注央行操作（包括MLF续作）及DR007走势、经济数据表现（尤其是出口和PMI），以及财政发力与政府债供给节奏。

招商证券固收分析师张伟认为，往后看，债市长端利率持续上行的风险依然小。他表示，一方面，“双降”后宽信用情况还需要观察，短期内财政政策重点是用好存量资金和加快发债节奏，债市预计不会复制2024年9月24日“双降”后的走势。另一方面，资金价格回落对长端利率带来保护。

“参考2018年中美贸易摩擦背景下的债市走势，利率曲线先是走平，随着降准落地，利率曲线转向陡峭，但由于贸易谈判不确定性较高，长端利率方向上仍是震荡下行。”张伟说。

从资金面角度，华创投顾报告认为，本次降息后，正常的情况下，二级回购利率应围绕降息后的OMO（公开市场操作）利率即1.4%上下波动。在经济下行压力较大时，二级回购利率贴近OMO甚至低于OMO利率波动；经济改善时，二级回购利率高于OMO利率。未来，如果二级市场回购利率能够下行，改善目前债券利率和回购利率倒挂的程度，债券利率也有望迎来进一步向下的空间。

作为银行间市场的重要资金融出机构和债券配置机构，银行负债端成本压力一直备受关注。除降准外，对于下调OMO利率，潘功胜也提到，经过市场化的利率传导，预计将带动贷款市场报价利率（LPR）随之下行0.1个百分点。同时，央行将会通过利率自律机制引导商业银行相应下调存款利率。

对于金融市场表现，潘功胜提到，4月份以来，尽管面临比较大的冲击，国内的金融体系仍然保持稳健，金融市场展现出较强的韧性。上证指数在4月7日下跌后迅速反弹，目前10年期国债收益率徘徊在1.65%左右，人民币对美元汇率有所贬值后，目前回升到7.2。接下来，央行将统筹金融开放与安全，探索拓展央行宏观审慎和金融稳定的功能，坚定维护中国的汇市、债市、股市等金融市场平稳运行。

5月7日，存款类机构隔夜和7天质押式回购利率双降，DR001、DR007分别下行4.824BP、4.7BP，报1.6%、1.68%，仍高出政策利率超20BP。光大证券固收首席分析师张旭此前分析称，无论从过往实证角度还是理论角度，DR007在不远的未来终将稳健回落至OMO利率附近。

当天，央行以固定利率、数量招标方式开展了1955亿元7天期逆回购操作。Wind数据显示，当日有5308亿元逆回购到期，据此计算，单日净回笼资金3353亿元。

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